Az adósságdilemma veszélyezteti Warsh azon törekvéseit, hogy újrarajzolja a „szövetségi” szerepét a piacokon.
Elemzők szerint az amerikai jegybank következő elnökének, Kevin Warshnak a jegybank pénzpiaci „lábnyomának” csökkentésére vonatkozó tervei korlátozásokba ütközhetnek az amerikai szövetségi adósság növekedése és az amerikai kincstári kötvények vonzerejének csökkenésének lehetősége miatt.
Szerdán az amerikai szenátus jóváhagyta Warsh kinevezését a Federal Reserve elnökének, Jerome Powellnek az utódjaként. A Reuters szerint Warsh a jegybank szerepének csökkentését és a piacokba való beavatkozás csökkentését szorgalmazta, a monetáris politika hagyományosabb mintájához való visszatérés részeként, amely szerinte jobban összpontosíthat az infláció elleni küzdelemre és a piacok torzulásának elkerülésére.
Hanno Lustig, a Stanford University Graduate School of Financial School of Financial professzora szerint azonban ez a megközelítés – elméleti vonzereje ellenére – az amerikai államkötvény-piac hiányosságait is feltárhatja, ami vagy a hosszú távú kamatlábak növekedéséhez vezethet a vállalatok, a háztartások és magának a kormánynak a rovására, vagy pedig a Fed-re nehezedő nyomás fokozódásához, hogy beavatkozzon és segítsen alacsonyan tartani a hitelköltségeket.
A Lustig legújabb kutatása kimutatta, hogy a nagy fejlett gazdaságok, például az Egyesült Államok elvesztették az úgynevezett „megfelelő hozamot”, amely hatékonyan csökkenti az állami hitelfelvétel költségeit a kockázatmentes státusszal rendelkező és független központi bankokkal rendelkező országok számára.
Lustig a Stanford Egyetem Hoover Intézetében a közelmúltban tartott konferencia margójára kijelentette: „Ha Warsh és más Fed-tisztviselők ezt meg akarják előzni, akkor átláthatónak kell lenniük, amikor a hozamok reagálnak a pénzügyi sokkokra, ahelyett, hogy azt mondanák, hogy ami történik, az csak átmeneti zavar a kincstári piacon”, utalva a Fed piaci stabilitást biztosító kötvényvásárlással történő beavatkozására.
Hozzátette: „Ahhoz, hogy a kincstári piacon valódi árfeltárási folyamat jöjjön létre, szükségünk van egy központi bankra, amely nem avatkozik be.”
Régi kritikák a mennyiségi lazítási politikákkal szemben
A Federal Reserve-nél töltött több mint egy évtizede óta Warsh bírálta azt a módot, ahogyan a központi bank kiterjesztette mérlegét válságok idején, sőt a banki finanszírozási piacok stresszes időszakaiban is, anélkül, hogy egyértelmű útmutatást adtak volna a megvásárolni kívánt értékpapírok típusáról vagy mennyiségéről, vagy világos tervet a későbbi részesedés csökkentésére.
Ehelyett a Fed állománya olyan összetett pénzügyi módszerek kombinációjával nőtt és esett vissza, mint például annak tesztelése, hogy mekkora likviditásra van szüksége a bankrendszernek, mielőtt a kamatlábak emelkedni kezdenek, valamint az olyan eseményekre adott széles körű reakciók, mint a Covid-19 világjárvány vagy a 2007 és 2009 közötti recesszió és pénzügyi válság.
A Federal Reserve jelenleg mintegy 6,7 billió dollárnyi vagyont tart fenn a 2022-es közel 9 billió dolláros csúcshoz képest, miközben a méret lassan ismét nő, hogy fenntartsa a banki tartalékok bőségét.
Még mindig hiányzik a széles körű egyetértés a Fed kötvényvásárlásainak, az úgynevezett „mennyiségi lazításnak” a gazdaságra gyakorolt hatásáról.
Hogyan használja fel a Fed a mérlegét?
Az amerikai jegybank monetáris politikai döntése általában egy rövid lejáratú kamat emelésére vagy csökkentésére korlátozódik, ami befolyásolja a fogyasztók és a vállalkozások hitelfelvételi költségeit. A magasabb kamatlábak csökkentik a kiadásokat, amikor az infláció emelkedik, míg az alacsonyabb kamatlábak költekezésre ösztönöznek gazdasági gyengeség idején.
De amikor a kamat eléri a nullát, és már nem lehet tovább csökkenteni, mint a gazdasági sokkok idején, akkor a Fed felhasználhatja elméletileg korlátlan mérlegét, azaz pénzteremtő képességét, hogy beavatkozzon a piacokon.
A bank által vásárolt eszközök kilépnek a pénzügyi rendszerből, és készpénzre váltják, ami segít a hosszú távú kamatlábak további csökkentésében, ösztönözve a kiadásokat és a növekedést.
További komplikációk
A Federal Reserve döntéshozói és mások általában egyetértenek abban, hogy ez a mechanizmus hatékony, bár bizonyos mértékig. Ellen Meade, a Fed korábbi vezető tanácsadója, jelenleg pedig a Duke Egyetem közgazdaságtan professzora azt mondta: „Itt az ideje, hogy megbeszéljük, hogyan és milyen körülmények között használjuk a mérleget.”
Hozzátette: „Ez egy kilenc-tizenkét hónapig tartó folyamat, beleértve az alkalmazottak feljegyzéseit és eligazításait, a bizottságokon belüli megbeszéléseket, majd a megállapodás elérését.”
De ha a cél a részesedések csökkentése a kamatlábak alacsonyan tartása mellett, akkor ez a szokásosnál szorosabb együttműködést igényelhet az Egyesült Államok Pénzügyminisztériumával, amelynek adósságkibocsátással kapcsolatos döntései befolyásolhatják a kamatlábakat, mivel a Fed csökkenti részesedését.
Bill Nelson, a Federal Reserve korábbi alkalmazottja, jelenleg a Bankpolitikai Intézet vezető közgazdásza egy friss elemzésében azt mondta, hogy ha a jegybank szabályozási és egyéb változtatásokkal további két billió dollárral csökkenti költségvetését, annak a kamatlábra gyakorolt hatása nagyban függ a megvalósítás módjától, a Pénzügyminisztérium reakciója pedig akár 084 százalékpont közötti kamatcsökkentési hatást is mutathat. felemelése.
Nem mindenki látja a hatalmas mérleget olyannak, amilyennek Warsh hiszi.
Christopher Waller, a Federal Reserve kormányzója kijelentette, hogy a jegybank jelentős eszközállományának egyik fő oka az, hogy elegendő likviditást biztosítson a bankoknak, hozzátéve, hogy „rendkívül hatástalanok” lennének azok a javaslatok, amelyek a készletek olyan szintre csökkentését célozzák, ahol a pénzintézetek kénytelenek versenyezni a tartalékokért.
A Brookings Institute által a közelmúltban végzett közvélemény-kutatásban vezető Fed és gazdasági elemzők véleménye alapján a 29 résztvevő többsége azt mondta, hogy a Federal Reserve költségvetésének mérete „jelenleg nem jelent problémát az amerikai gazdaság növekedése vagy pénzügyi stabilitása szempontjából”.
Ezeken a problémákon túl a szélesebb adósságdinamika megnehezítheti a feladatot Warsh hivatalában.
Az Egyesült Államok Kongresszusi Költségvetési Hivatala becslése szerint a 2026-os pénzügyi évre a szövetségi hiány a bruttó hazai termék 5,8 százalékának felel meg, szemben az ötven év átlagos 3,8 százalékával, a növekvő kamatköltségek pedig hozzájárulnak a hiány növekedéséhez.
A Federal Reserve St. Louis-i kutatása is arra a következtetésre jutott, hogy az Egyesült Államok kincstári kötvényei és néhány más „kockázatmentes” ország kötvényei kezdték elveszíteni előnyüket az alacsony hozamok tekintetében.
A Yili Chen közgazdász és a regionális bank vezető politikai tanácsadója, valamint Kevin Bloodworth kutató által készített tanulmány megállapította, hogy mivel a Fed 2022-ben elkezdte csökkenteni költségvetését, a „megfelelőségi hozam” körülbelül 40 bázisponttal csökkent, ami azt jelenti, hogy az Egyesült Államok kénytelen volt ennél az összegnél magasabb hozamot fizetni a befektetőknek kölcsönért cserébe.
Warsh-nak meg kell találnia a módját ennek a hatásnak az ellensúlyozására, ha tovább akarja csökkenteni a részesedést, vagy a nagy hiányok költségével magyarázza, ami közel kerülne ahhoz a fajta „küldetésbővítéshez” az államháztartás felé, amelyet korábban bírált.
Jeffrey Lacker, aki a Richmond Federal Reserve-t vezette Warsh Fed-kormányzói hivatali ideje alatt, azt mondta, hogy Warsh mérlegre vonatkozó megjegyzései „erősen visszhangzanak” azoknak, akik konzervatívabb stílusú központi banki tevékenységet szeretnének, de megjegyezte, hogy ez „olyan fegyelmet igényel, amely túlmutat a Fed irodáin.”
Hozzátette: „Úgy gondolom, hogy a Fed visszavonulása az adósságkezeléshez hasonló szerepköröktől tisztázza a piaci szereplők elvárásait, és elősegíti a Treasury piac rugalmasabbá tételét.”
Hozzátette, ez is segít „abban az általános folyamatban, amelyben a Pénzügyminisztérium végre kénytelen szembenézni a valósággal”.
